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彩神2app官方网站登录 巴菲特減持航空股太正常!防疫舉措不利 美國航空股投資邏輯已劇變! 瑞幸回应财务造假

发布日期:2020年04月06日 21:35编辑:彩神2app官方网站登录

巴菲特減持航空股太正常!防疫舉措不利 美國航空股投資邏輯已劇變! 萧敬腾承认恋情:彩神2app官方网站登录综合运用经济、法律和必要的行政手段调节住房需求,促进供求平衡,切实增加住房及用地有效供应,严肃清理查处捂盘捂地、囤房炒房等问题,大力整顿规范市场秩序,加强预期管理和舆论引导,严厉打击投机炒作,遏制房价上涨。

  今年,多个消息源的分析称苹果今年将推出两至三款iPhone机型:英寸LCD版iPhone机型、英寸和英寸OLEDiPhone机型。

【作家邦达列夫逝世】

3月20日∴□□,達美航空確認進入價值26億的抵押信貸協議〇,並抽走了現存循環信貸系統中所有額度計30億☆?♂,兩者相加合計增加56億債務↑∴π。將這56億加到原來的165億總負債中∵⊙,總負債變成了221億∵,而總負債/股東權益也從新冠病毒爆發前的107%迅速攀升到了144%┊∵﹡。

過去幾周內♂▽,新冠病毒的擴散及航空領域商業狀況的變化速度超乎想象♀。

達美航空債務被打入「垃圾債」

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4月3日∟,達美航空的公告稱ππ△,每天要燒掉6000萬美元的現金流π◇,而「我們可能還沒有到達最壞的境地」π⊙。在表1中我們看到⊙〇,西南航空公司是沒有凈負債的⊿⌒,但即便是西南航空□⊙⌒,依然向政府和投資者傳達了一個明確無誤的信息:沒有政府的支持⊿∟〇,我們活不下去了π。事已至此♂∴?,一切多頭的邏輯⊿π,就都需要重新審視了♂。

那一天⌒⊙⌒,全美新冠病毒感染人數為1715人♂♀。截止2020年4月4日﹡⊿〇,全美感染人數已經超過30萬┊▽。一個月不到□,感染人數翻了200倍□!美國防疫之失敗⊿,令人嘆為觀止?↑。即使事到如今﹡,我居住的波士頓的公園裡依然人滿為患?,依然沒有人戴口罩∟⌒┊,人們對社交距離依然缺乏基本意識?。美國社會體系在防疫領域的能力↑﹡⊿,可以說是「嬰兒」級的〇⊿⊿。

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這世上沒有投資人是不犯錯的♂。有些投資者抓住一個月前巴菲特說不會出售航空公司一事不放⊙。略有一些記性的人不會忘了〇☆☆,巴菲特曾在CNBC上說自己不會出售IBM△,並在此前加倉◇┊▽,然而就在幾個月後毅然決然拋售IBM〇∴,全部清倉∵⊿∴。

儘管如此☆π,我們依然可以看到♀⌒π,大多數航空公司的總負債/股東權益都超過了100%▽▽,這並不是說航空公司的管理層在冒險∵△。這種資本結構是由航空公司的商業模型決定的┊。航空公司一直是資本密集型行業□□,因為無論是通過舉債購買還是資本租賃⊙,飛機的成本都非常昂貴┊?。根據Aircraftcompare的數據?,一架波音747的價格在2.7億元-3.5億美元之間⊙♂,一架波音767的價格在1.85億美元左右⌒⌒,而一架波音777的價格在2.96億美元左右↑?⌒。很少有人能夠不依賴債務就購買一個機隊∟⌒。這種資本密集型的商業模式◇,也為此次疫情爆發對航空業造成的巨大衝擊埋下了伏筆△。

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但在我看來▽,投資是對概率的考量☆,收益和損失的概率受商業條件的影響☆∴∵,而一個傑出的投資者極重要的素質之一就是要能不斷更新自己的先驗概率(Prior)♀◇∵。我覺得巴菲特能看到航空公司在一個月內經歷的劇變▽△⊙,改變自己的先驗概率♂π,承認自己假設的偏差⌒,並對這種偏差作出快速反應∴▽,正是他寶刀未老♂∵∴,仍是這世界上最偉大的投資者之一的最好體現∟⊿☆。

表1:美國各大航空公司基本財務情況(數據來源:各大公司2019年度年報)

如果資產負債表第二健康的達美航空尤且如此⊙▽♂,那麼美聯航和美國航空公司⊿∴⊙,就更不用說了△∵π。

在3月中上旬我寫上一篇達美航空的稿件中(相關鏈接為:《增持梅隆銀行后△,巴菲特下注的航空股也迎來「抄底」時刻》)▽△♂,我分析了美國幾大航空公司逐漸整合形成寡頭壟斷分據各大樞紐機場並理性競爭導致盈利能力大幅上升這一行業趨勢∟↑↑,並做了如下總結:

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備註:*此處總負債包括長期負債及資本租賃;**美國航空公司的股東權益為負♂↑,系2012年經歷破產重組⊿。  表1中我羅列了美國四大航空公司基本財務↑π◇。之所以當時青睞達美航空♂♀,是因為其總負債/股東權益是第二低的♂□□,而經營利潤率是最高的(系經營效率、規模經濟及與美國運通的里程點數信用卡合作♀♀△,這些在前文都討論過)π,且其估值遠低於總負債/股東權益最低的西南航空△,因此從風險調整后收益來看〇┊,似乎是最好的選擇♀。這也是巴菲特最大的航空公司持倉股♂▽。我想他的分析思路可能也是類似的〇☆▽。

3月24日▽⊿,標普將達美航空債務評級從BBB-降到BB級♀□。這不僅是所謂的雙降評級(Double Downgrade♂?♂,先從BBB-降低到BB+◇□,再從BB+降低到BB)↑△,而且直接將達美航空的債務打入垃圾級﹡▽。標普警告△,達美航空不具備抵消其巨量營收損失的手段及能力♂┊□。這意味着⊿∟,未來達美航空舉債成本將大幅攀升∴♂,直接拉高了達美航空的加權平均資本成本?∟,降低了達美航空的折現價值♂↑。

根據最新的摩根斯坦利美國生物科技研究組的報告♂∟,美國新冠病例將在5月中旬達到峰值▽﹡,在8月得到基本控制△◇,但今年11月底開始可能又會有一次爆發▽♂,並延續到來年4月♂∟,直到疫苗通過FDA認證並被廣泛使用⊿。也就是說┊∟▽,未來一整年中﹡□,4月~8月及今年11月~明年3月這10個月π▽,300天◇,航空公司都不會有好日子過⊙π。按照達美航空目前的保守預計(注意⊙♂▽,公司自己聲明了〇□﹡,真實情況可能更糟)?♀,每天燒6000萬美元現金□,那麼未來一年將燒掉180億美元的現金♂〇⊙。這超過了達美航空去年年底的總負債﹡!

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達美航空3月12日下跌21%∵,收於33.7美元/股∵☆。達美航空的市值目前為210億美元△☆▽。在疫情發生前♂⌒﹡,達美航空預計2020年產生85億美元的經營現金流⊙∴,並準備用45億美元作為當年的資本開支⊙⊙⌒,剩餘的40億自由現金流△?,拿出75%用以分紅及回購股票的形式回饋股東△。儘管市場如驚弓之鳥⊙♀,但從中國卓有成效的疫情抗擊戰中〇,我們可以看到π△⌒,只要及時採取防範措施⊙♂,病毒的擴散不是不可遏制的∟。「別人貪婪我恐懼◇⌒〇,別人恐懼我貪婪」這句話∴⌒,說著容易△⊙,做着可未必——畢竟這意味着你必須逆眾人而行♂┊。如果我們可以洞穿未來幾個月的疫情迷霧□,那麼我們應該問自己的問題是:如果現在有一家企業?,每年能在10年國債收益率為1%以下的宏觀條件產生19%的正常化自由現金流收益?,我們是否願意去承擔短期的波動∟⊙,以享受長期的回報呢∴┊♀?

投資是對概率的考量┊□,收益和損失的概率受商業條件的影響↑↑,而一個傑出的投資者極重要的素質之一就是要能不斷更新自己的先驗概率(Prior)⌒☆。我覺得巴菲特能看到航空公司在一個月內經歷的劇變⊿,改變自己的先驗概率□,承認自己假設的偏差??▽,並對這種偏差作出快速反應☆,正是他寶刀未老▽,仍是這世界上最偉大的投資者之一的最好體現□π。

圖1:巴菲特航空股持倉△。(數據來源:伯克希爾哈瑟維2019年4季度13F)

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美國防疫潰敗一個月感染人數翻200倍

隨着美東時間4月3日﹡π∵,伯克希爾·哈撒韋方面向SEC(美國證券交易委員會)提交了相關文件♀⌒,于近日賣出了部分達美航空和西南航空股票?♀。海內外部分投資者抓住一個月前巴菲特說不會出售航空公司一事不放△△。

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沒有負債的西南航空也喊話:沒有政府支持活不下去

航空股投資邏輯正在逐步被摧毀

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獲得融資渠道有兩條路?,要不就是舉債┊▽,要不就是發行新股♂┊。舉債成本由於標普降低評級已經大幅增加⊿∟,而且根據我的經驗△↑◇,在下行周期中∴▽⌒,強周期股票可能會遭遇評級降低漩渦△,即財務狀況變差造成評級降低◇⊿,評級降低切斷融資渠道◇?↑,財務狀況更差⊙△,評級進一步遭到降低▽,依次循環〇∟。達美航空不可能無限增加債務⊙,這一方面會違反既有的債務契約⊿,另一方面高昂的利息成本可能增加達美航空的破產概率□⊙。如果發行新股π♂,就等於在地板價進一步稀釋既有股東的權益∵。如果二級市場進一步走低♂◇△,那麼這個發行新股的對象很有可能就是政府∟。在一個市況低迷的環境中△,政府是唯一的出價者∴□,納稅人不能賠錢☆?,因此政府具有極強的議價能力?,並會竭力壓低新股發行價格┊。有一點記憶的人┊π,都不會忘記AIG、房利美、和房地美的遭遇⊿☆。

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我上一篇文章的結論有一個基本前提——即航空公司能夠撐到危機過境↑,人們的社交活動重歸正常↑。目前來看π♂∴,該前提已經被摧毀ππ◇。因此投資航空公司的邏輯﹡⊿,也已經不成立↑。

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圖2:實際及預測的美國新冠病例(數據來源:摩根斯坦利美國生物科技研究組)

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